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中信证券发布研究报告称，7月政治局会议对政策的定调较为积极，8月料将迎来政策兑现期。预计8月市场走势取决于政策落地的速度和力度。对于股票市场而言，估值偏低、经济磨底回升和政策定调积极三大因素可能共同决定了股市下跌风险有限，但在“弱复苏”的宏观环境下，未来股市可能仍以结构性机会为主，市场风格可能将迎来快速轮动。债市在调整之后已经具备一定的配置价值，预计未来宽松货币政策落地后，长端利率仍有下行空间。

中信证券主要观点如下：

宏观：经济磨底，拐点将至。今年3月以来，经济增速持续回落。7月制造业PMI仍处于荣枯线以下，显示经济尚未完全摆脱下行压力。不过，库存周期和PPI这两大拐点正在逐步显现，经济增速回落压力最大的时点可能正在逐渐过去，未来宏观环境的基调可能正从快速下行向底部震荡回升切换。

政策：积极定调后，关注政策的速度和力度。相比于4月的在政治局会议，7月政治局会议对当前宏观形势的表述更为严峻，对后续政策的定调也更为积极。政策基调超预期后，更需关注政策落地的速度和力度。市场可能因此进入新的观察期：若有关部门对政治局会议所部署的各类政策快速响应，则市场风险偏好有望进一步回升;若政策落地速度偏缓或力度偏弱，则市场基调可能重回“弱复苏”。

海外：外资流入拐点已至？7月最后一周，随着内外环境的共同改善，北向资金加速流入。未来外资流入的速度或取决于海外紧缩周期和国内经济基本面两大因素的变化。一方面，美联储加息尾声临近的迹象更为明确，但转向降息的阻力较强;另一方面，国内经济开启磨底阶段，多个拐点有望逐步显现。整体而言，未来跨境资金有望逐步回流人民币资产，不过回流速度可能会受到美联储转向降息速度偏慢、以及国内经济复苏斜率抬升速度偏缓的负面影响。

大类资产策略判断

股票：风险缓释，博弈仍存。股债性价比指标仍处于均值以上两倍标准差这一相对极致水平;随着PPI的拐点和各行业库存的拐点逐步确认，A股反弹所面临的阻力也将逐渐减弱;7月政治局会议对未来政策定下积极基调后，投资者风险偏好整体有望回升。估值、基本面和政策三大因素共同决定A股下跌风险并不大。不过，在经济磨底阶段，宏观环境的基调可能仍是“弱复苏”。预计在这样的环境下，A股市场可能仍以结构性机会为主。预计随着政策陆续出台和经济复苏斜率从底部逐渐抬升，市场风格可能会经历从有政策催化的板块到中小盘成长再到顺周期板块的切换。

债券：利率调整带来配置机会。政治局会议后，10年期国债收益率回升至2.66%附近，已高于MLF利率。而历史上，当经济下行压力尚未完全解除时，10年国债收益率处于MLF利率以下也是常态，因此，债市的配置价值再度显现。预计下半年降准、降息均有可能落地，在宽松货币政策的助力下，长端利率可能仍有下行空间。

商品：企稳回升在望。随着经济基本面的逐步改善，以及限产逐渐落地，黑色系商品价格企稳回升的趋势仍有望延续。而短期来看，高利率对美国经济基本面的影响有限，二季度美国GDP环比折年率达2.4%，同样对大宗商品价格形成支撑。预计在我国经济基本面磨底回升、美国经济衰退风险减弱的带动下，黑色系和有色金属价格企稳回升的态势还将延续。

风险因素：国内稳增长政策不及预期;地缘政治冲突超预期;海外风险事件负面冲击超预期。

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